事件
   
公司发布2016年中报
   
上半年公司实现收入11.54亿,同增19.93%;归母净利润1.14亿,同增12.15%;扣非净利1.09亿,同增13.77%。收入利润均保持两位数增长。上半年EPS0.356元/股。公司单二季度实现收入5.74亿,同增19.10%,归母净利润0.54亿,同降1.02%,二季度EPS0.17元。
   
简评
   
收入、利润稳步增长,食品配料占比增加致总体毛利率降低
   
上半年,公司收入和归母净利润都有较大幅度的增长,主要是由于公司食品配料业务发展迅速所致。公司上半年整体毛利率为22.67%,相比去年同期下降2.74个pct,这主要是由于公司的低毛利率食品配料业务占比增加所致。此外,公司整体管理状况良好,上半年销售费用率和管理费用率分别为5.05%和6.06%,相比于去年同期的5.22%和6.41%,都有小幅下降。
   
食品香精行业集中度不断提升,公司龙头地位稳固
   
公司是国内最大的食用香精生产企业,目前宏观经济偏弱、食品饮料行业增速下行,公司香精香料主业也进入低速增长阶段。2016年上半年,公司香精香料业务收入2.88亿,相比去年同期增长0.08%,基本持平。但从长期来看,由于国内香精制造业集中度相对较低,随着食品饮料行业的集中度提升以及质量安全意识的进一步增强,公司将凭借其技术优势和品牌优势不断提高市场份额,龙头地位会更为稳固。
   
食品配料业务持续快速增长,营收占比超过70%
   
近几年,公司的食品配料业务营收一直保持两位数的增长率,是公司业绩增长的主要来源。16年上半年,公司的食品配料业务收入达到8.57亿元,同比大幅增长28.79%,食品配料营收在公司总营收中占比首次突破70%,达到74.27%,在2013年,这一比例仅为59.53%。同时,上半年食品配料业务获得毛利润1.28亿,占全部毛利润的48.90%。可见,近几年公司食品配料业务发展迅速,已经成为公司快速发展的主要动力。
   
经销国际知名品牌,不断挖掘客户、扩大影响力
   
公司的食品配料业务中,以淡奶油为主,占到40%,之后依次为黄油、可可制品、乳酪和水果类食品配料。食品配料经销方面,公司与多家跨国巨头开展合作,从事高端乳脂制品和可可及巧克力制品的销售与服务,其中公司最大的合作企业是新西兰的恒天然乳品公司,公司主要经销其安佳品牌的乳脂制品,在国内反响很好。同时,公司以高客户黏性的食品香精业务带动食品配料业务快速发展,公司食品配料业务的主要客户是国内烘焙企业和乳制品企业,伊利、好利来等知名企业是公司的主要食品配料客户。公司与8月23日刚刚签署协议,拟向杭州天舜食品投资0.84亿元,持股45.65%,该公司主要从事可可及巧克力制品的生产和加工。可见,公司在食品配料领域也在逐渐深入布局,未来,将成为公司重要的利润来源。
   
盈利预测
   
公司作为香精业务龙头,我们看好其香精香料业务未来的稳定发展。同时,食品配料业务已经成为公司重要的盈利来源,这部分业务市场空间巨大,公司未来收益可期。我们预计16-18年公司收入增速分别为22.8%、17.7%和14.3%,归母净利润增速分别为22.4%、18.4%和15.6%,对应的EPS分别为0.68、0.81和0.93元/股,目标价28.50元,增持评级。