收入保持快速增长,食品配料业务占比进一步提升:前三季度公司实现营收17.45亿元,同比增长24%,归属于上市公司股东净利润1.56亿元,同比增长6.45%,归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.48亿元,同比增长11.80%,其中三季度实现营业收入5.91亿元,同比增长32.79%(Q1、Q2增速分别为20.76%、19.10%),净利润4350万元,同比增长-4.38%,利润增速低于收入增长主要原因系食品配料业务增速加速,食品配料业务收入占比进一步提升,从而拉低了公司整体毛利率水平。销售费用率为5.05%,同比下降0.79%,管理费用率5.03%,同比下降1.35%。销售净利率18.52%,同比下降2.28%。
   
食品配料业务表现亮眼,营收增长加速:分产品看,食品配料业务表现亮眼,上半年实现收入8.57亿元,同比增长28.79%,三季度预计增速在33%左右,香精业务收入预计与去年同期基本持平。
   
工业巧克力发展进入新篇章,产能建设稳步推进:公司通过增资及受让方式持有天舜食品45.65%股权,天舜为国内规模较大的工业巧克力生产企业,主要产品包括冷冻饮品用巧克力(占比70%左右,主要客户伊利、蒙牛等各类冷冻饮品生产企业)、烘焙用巧克力(占比25%左右)和成品巧克力三大类,业绩承诺为16年至18年累计扣非净利润不低于3500万元。目前中国巧克力年人均消费不足0.07kg,不到西方发达国家平均年消费量的1%,市场潜力巨大,未来国内巧克力市场将以年均10-15%的增长率迅猛发展,天舜与爱普在产品、客户、技术、应用服务等领域将产生协同效应,目前天舜巧克力产能稳步推进中,随着自有品牌巧克力业务占比的提升,公司盈利能力将大幅度提升。
   
盈利预测与投资评级:公司16-18年EPS分别为0.70元、0.88元、1.10元,对应PE为31倍、25倍、20倍,工业巧克力布局落地,公司代理模式转向自有品牌模式转型迈出坚实一步,另外考虑到公司未来可能在再制奶酪及果酱领域的布局,维持公司“买入”评级。
   
风险提示:市场竞争趋于激烈风险。