爱普股份前3季度营业收入+24.00%,扣非归母净利润+11.80%,符合预期
   
爱普股份发布3季报,前3季度收入达到17.45亿元,同比增长24.00%;归属于上市公司股东的净利润达到1.56亿元,同比增长6.45%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达到1.48亿元,同比增长11.8%。爱普股份前3季度的业绩表现符合我们的预期。
   
Q3收入增速加快,同比增加32.79%,但毛利率小幅下降至18.52%
   
爱普股份Q3单季收入达到5.91亿元,同比增加32.79%,这一增速高于Q2的19.10%和Q1的20.76%。香精香料业务收入同比基本持平,食品配料下游的强劲需求是拉动Q3收入增速上升的重要原因。但同时由于食品配料业务的毛利率较香精香料业务更低,因此Q3的综合毛利率小幅下滑至18.52%,这一毛利率水平低于Q2的21.86%和Q1的23.46%。
   
食品配料业务仍然是收入增长的重要驱动力
   
传统香精香料业务基本保持稳定,食品配料业务受到下游烘焙、乳制品行业增长和差异化竞争策略驱动,需求增长快。食品配料贸易市场的增长的驱动力主要来自两个方面:首先下游以烘焙行业为代表的消费需求增长拉动国内食品配料行业总规模的增长。国内烘焙行业市场规模从2010年的829亿元上升至2015年的1600亿元,CAGR5为14.06%。其次是随着下游行业竞争的不断加剧,采用进口食品配料实现产品差异化的市场参与者在增加。中国消费者在食品行业内对进口产品的偏好,以及烘焙和乳制品企业推进的产品和口味差异化和升级将进一步提高进口食品配料的市场占有率。
   
食品配料的品类间差异大,爱普有望成为行业潜在的整合者
   
由于香精香料业务和食品配料业务细分品类之间的差异性较大,技术和运营层面的壁垒相对较高,企业经营范围的扩张更多的依赖于外延式的兼并收购。参照全球最大的香精香料企业奇华顿的发展历程,以日用香精业务起家,通过一系列的兼并收购成长为全球香精香料龙头,全球市场占有率达到20%。上市公司平台赋予了爱普股份行业整合的能力,未来在市场占有率和品类扩张方面都具有成长空间。
   
看好食品配料领域的短期增长和长期空间,维持“增持”评级
   
维持我们的盈利预测,爱普股份2016-2018年的收入规模将分别达到22.25亿元、26.46亿元和30.61亿元,分别同比增长21.53%、18.90%和15.68%;2016-2018年的归属母公司的净利润将分别达到2.09亿元、2.43亿元和2.66亿元,分别同比增长17.36%、15.86%和9.64%。参考可比公司和爱普的成长性,给予2017年30~32倍PE估值,目标价范围为22.80元~24.32元,维持“增持”评级。
   
风险提示:宏观经济增速放缓拖累消费意愿;食品安全问题。