收入符合预期,食品配料业务继续保持高速增长。
   
公司2016年1-9月营业收入17.45亿元,同增24%,公司Q1/Q2/Q3单季度分别增长20.76%/19.1%/32.79%。三季度收入大幅增长主要有两个原因:(1)食品配料业务逐季加速增长,预计Q3单季度增长35%以上,Q3是近几年最高增速,主要得益于食品配料行业(奶油、奶酪、可可制品、果酱等)迎来快速增长时期,同时公司积极开拓恒天然以外的品牌供应商;(2)香精香料前三季度持平,收入从上半年负增长变成低速正增长,我们预计全年可实现5%左右增长目标。
   
公司近期增资4500万给乐豪食品,将乐豪食品从分公司变成子公司,业务是引进新的品牌供应商和推广自己生产和代理的产品,有助于公司加强食品配料业务的市场开拓能力。
   
食品配料抢市场份额,毛利率下降导致净利润低于预期。
   
公司2016年1-9月归母净利润1.49亿元,同比增长6.45%,归母扣非后净利润1.48亿元,同比增长11.8%,主要由于去年三季度公司多了700万政府补助,导致今年Q3公司净利润4350万元,同比下降4.3%。公司净利润远低于收入增长最主要的原因是毛利率同比下降2.69个PCT。毛利率下降一方面是由于恒天然产品运至中国,压缩了下游经销商的毛利率,同时三季度恒天然奶价上涨提高爱普产品进口成本;另一方面是由于公司扩大上游品牌供应商,代理智利、欧洲等地奶制品,为了抢占市场份额,公司牺牲部分的毛利率。
   
公司费用管控能力较强,整体期间费用率控制良好,同比下降0.81%个PCT,其中管理费用率和销售费用率稳重略降,财务费用率略微提高。
   
投资建议。
   
我们预计公司香精受下游行业影响增长放缓,香料开拓新单品保持20%以内增长;食品配料随着国内烘培等相关行业消费升级将迎来高速发展时期,同时投资布局食品配料自有工厂长期将不断提高公司盈利能力。短期来看,公司净利率受上游品牌商和市场份额影响增速将可能有所放缓,我们下调公司业绩预测,预计公司16-18年净利润2.07/2.40/2.87亿,增速15.78%/16.41%/19.46%,对应EPS0.65/0.75/0.90,目前股价估值34/29/24,考虑到公司未来将不断投资布局食品配料业务,维持买入评级。
   
风险提示。
   
行业竞争激烈;食品配料扩厂进度低于预期;食品安全问题。